周一(3月26日)，国债期货小幅收跌，10年期债主力合约T1806跌0.16%，5年期债主力合约TF1806跌0.05%；银行间现券收益率明显上行，10年期国开活跃券170215上行3.03bp报4.75%，10年期国债活跃券180004收益率上行2.75bp报3.7275%。

自今年1月以来，债券市场始终处于反弹行情中。由于之前市场对美联储加息早已预期，故在美联储加息后，利率并未继续上涨，反而出现回调行情。在美国总统特朗普挑起中美贸易摩擦后，点燃了全球避险情绪，推动债市大涨。对于未来走势，货币市场利率重心的降低及外围债市的好转对市场的影响基本消化，未来债市继续上涨的难度加大。

央行公开市场连续净回笼资金，货币市场利率重心上行压力加大。周一(3月26日)央行公告称，考虑到月末财政支出可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，当日不开展公开市场操作。当日700亿元逆回购到期，净回笼700亿元。此外，央行、财政部进行了500亿元3个月国库现金定存，中标利率4.62%，上次中标利率为4.50%。至今，央行已连续5日公开市场净回笼资金。数据显示，央行公开市场上周有3800亿元逆回购到期，当周累计进行600亿元逆回购，净回笼3200亿元。

自全国两会结束，央行公开市躇本以净回笼为主。在美联储加息后，央行虽然公开市场向上微调逆回购5bp，但是当日进行100亿元逆回购，净回笼资金1500亿元。虽然利率上调幅度略低于市场预期，但其净回笼资金力度加大。由于年初以来央行投放了大量流动性，近期的回笼资金并未改变当前资金面宽松的情况，但值得警惕的是货币市场利率已不再下行。近期7天银行间质押式回购加权利率稳定在3.0%—3.2%。如果未来一段时间，央行公开市场持续净回笼资金，料货币市场利率重心将面临极大的上涨压力。

特朗普挑起中美贸易摩擦，避险资金涌入债市致使债券价格暴涨。继3月8日决定对出口美国的钢铁和铝制品分别实施25%和10%的从价进口关税后，3月22日基于美国贸易代表处就《特别301报告》的调查结论，美国总统特朗普签署备忘录将计划针对中国每年500亿—600亿美元的进口商品征收25%的关税。贸易摩擦的明显升温对投资者情绪和风险偏好造成显著冲击，导致全球资金流入避险资产，债券市场短期出现暴涨行情。

收益率跌至重要支撑水平，继续下行难度较大。从国债期货对应现券到期收益率来看，10年期国债对应现券收益率已跌至3.6%—3.7%的支撑水平。这一区间是前期利率上升期的重要阻力位，未来利率继续下跌难度加大。从货币市场利率重心与外围市场来看，皆不支持国内利率继续大幅回调。货币市场利率重心早已不再下行，且未来存在上行压力。美债收益率虽然出现回调，但其仍在高位运行。种种因素来看，国内债券收益率继续下行的空间越来越小，再创新低的难度较大。

长期来看，中美贸易争端并不会改变国内利率的长期走向。对利率而言，最终的决定性因素在于经济基本面与货币政策面。特朗普发动贸易战的最终目的也是为了美国经济的最大利益，而非为了损害美国经济。故贸易保护政策出台后，虽然利率短期内出现波动和回调，但其长期上涨趋势并不会出现改变。待政策得到一定消化、避险情绪缓解后，债券市池归到下跌通道是大概率事件。

整体来看，目前对债市的影响因素较多，且短期冲击事件也令市场变得复杂。货币市场利率重心下行是前期反弹的重要因素，目前看随着央行公开市场连续净回笼资金，货币市场利率重心继续下行的可能性越来越校长端利率经过一段时间的大幅调整，利率期限结构趋于扁平化，长端利率继续下行的难度较大。中美贸易摩擦升级对债市仅有短期影响，难以改变债市的长期走向。故从上述分析来看，债券市场继续反弹的难度越来越大。

(原标题：债市再度走升难度较大)