（原标题：东吴期货研究所策略早参｜美油库存降幅远超预期，油价再度拉涨！后市将如何演绎？）

摘要

股指：下探回升；黑色系板块：短期盘面有所企稳，但上方空间或有限；能源化工：隔夜原油小幅走高；有色金属：宏观支撑走弱，铜价偏弱运行；农产品:短期有望反弹

2023

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股指：下探回升

股指。周四市场下探回升，盘中一度跌破2800点，临近收盘市场有所回暖，创业板指率先翻红。去年四季度以来经济复苏斜率再度放缓，稳增长政策加码必要性进一步提高。美国上周初请失业金人数18.7万人，低于市场预期，为2022年9月24日当周以来新低。劳动力市场仍有韧性，美联储降息预期降温。指数仍处于底部震荡阶段，昨日市场展开反弹，但反弹持续性仍需观察。

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黑色系板块：短期盘面有所企稳，但上方空间或有限

螺卷。钢联的数据来看，螺纹和热卷产量继续下降，同时继续累库，低产量下库存增加的幅度不是很明显。盘面止跌反弹，连续下跌后做空情绪也得到一定释放，节前或震荡为主。

铁矿。铁水产量延续回升，港口累库放缓，钢厂库存延续增加，预计接下来补库将放缓。铁矿目前矛盾并不是非常大，盘面短期宽度震荡为主，考虑到总体钢材需求不佳，操作上建议逢反弹做空。

双焦。从钢联的数据来看，双焦延续累库，随着补库基本结束，后期现货有一定压力。短期由于焦炭第三轮提降未开启，焦煤成交也有所好转，盘面在黑色系中偏强，但预计上行空间有限，操作上建议短期震荡行情对待，等待高空的机会。

玻璃。玻璃产量高位平稳，厂库开始增加，高供应的压力依然在，预计盘面震荡偏弱运行。

纯碱。纯碱本周产量环比继续增加，达到70.11万吨，需求受补库影响回升到68.89万吨，延续累库。在高供应的压力下，纯碱总的供需还是偏宽松的，操作上建议逢反弹做空。

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能源化工：隔夜原油小幅走高

原油。连续两天发布的OPEC和IEA月报均看好今年需求，叠加美国寒潮导致原油产量受损，EIA原油周度库存意外下跌以及中东不断交火令隔夜原油小幅走高。然而周度数据同样显示当前终端需求疲软，成品油库存连续第三周大幅上涨，这限制了油价上行空间，油价总体维持低位震荡。

沥青。1月第3周行业数据显示沥青炼厂开工率下降，成交有所好转。厂库大幅下降社库小幅增加。成本端油价后半夜有一定反弹，预计短线震荡稍强。

LPG。国内前期商品量较高，且进口到船有所增加，港口累库，国内现货价格月内呈现下跌走势。随着三月仓单集中注销月的临近，仓单压力将会逐渐体现，现货价格走弱将对盘面继续形成压制。考虑到盘面估值偏低背景下继续深跌空间有限，反弹持续性需持续关注下游开工修复及港口去库节奏。

PX。昨日亚洲市场收盘价1025美元/吨CFR中国和1002美元/吨FOB韩国，较前一交易日+2美元/吨。周度数据显示PX开工率再度小幅上提至86%以上，持续上行空间有限，PX环比累库，PXN中长期依旧有一定支撑。策略建议：中长期逢低做多，或做多PXN利润，底部多单已有盈利建议继续持有。

PTA。周内供需双减，产业累库持续。加工费收窄下的装置检修计划有增，2月累库预期缓和，下游补货情绪有升，期现市场价格仍有上涨。盘面价格震荡式上行，并不流畅，更多依然跟随成本波动，自身加工费在压缩至150左右开始反弹。策略建议：多PX空TA价差套利滚动操作，单边中长期逢低做多，跟随PX寻找低多机会。

MEG。昨日华东港口库存93万吨，显性库存连续去库，较上周去库近5万吨，即使1月下半月连续累库，对于1月份乙二醇平衡表来看依然是利多，目前尚未出现超预期的库存变动。盘面价格来看，价格在4750遇到明显的阻力，如果前期低位布局了多单可在4800-4900左右止盈离场。策略建议：基于24年乙二醇整体的基调是低位做多，59正套行情流畅，此头寸逻辑继续维持。

PVC。前几日PVC价格小步伐式回暖，近几日价格上涨乏力，开工率依然还在高位，整体供需驱动并不支撑行情扭转驱动。策略建议：低位可轻仓试多，前期底部多单可继续持有，关注3-5反套逻辑。

甲醇。消息面上，美国Natgasoline175吨/年甲醇装置因寒潮停车，伊朗Kaveh230万吨/年甲醇装置维持在4-5成负荷平稳运行。煤头装置开工偏高，气头装置逐步回归，供应压力仍然较大。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧制约下游开工，季节性的需求走弱使得下游高开工难以维系，港口多套MTO装置的降负检修亦加剧了市场对主力需求的担忧。考虑到后期限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，建议逢高做空2405合约，但需提防下游提前备货所带来的一波阶段性补库反弹。

聚烯烃。价格连续下跌后聚烯烃估值压缩、库存偏去化，基差走强后偏弱驱动削弱。其中，PE供应压力较小且需求层面更有预期支撑，多单短期仍可持有。PP偏区间波动，较大的压力来自于新产能投放、供应回归和需求下滑预期，PP更偏空配或高空为主。05L-P价差依旧看扩张。

棉花。节前补库，下游需求边际持续改善，纺织企业的开机率回升，成品库存持续下降，市场情绪乐观。同时，棉花加工企业套保意愿弱，仓单注册进度落后于往年同期，驱动盘面向上修复基差。但是，棉花继续向上空间有限。一方面，继续向上面临套保盘压力；另一方面，需求回暖持续性仍具有较大不确定性。策略上，谨慎追涨。

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有色金属：宏观支撑走弱，铜价偏弱运行

铜。美元反弹，铜价偏弱运行。宏观面，美联储降息预期回落，同时市场避险情绪升温，带动美元走强，国内方面市场情绪不佳，宏观面总体构成压力。基本面，周一社会库存出现累增，下游进一步提振空间有限，且据SMM调研显示节前备货预期不佳，仅部分厂家计划下周将进入补库阶段，2月初开始将陆续进入放假阶段，关注后续库存变化。整体上，预计铜价偏弱震荡为主。

铝/氧化铝。铝价偏弱震荡，关注库存变化。氧化铝方面，供应问题较前期出现缓和，矿石短缺所带来的减产问题的改善预计在春节后将有所缓和，远月空单可择机介入。电解铝方面，周四铝锭社会库存再度显示为去库，今年总体累库偏慢，下方仍存一定支撑，但宏观预期整体偏弱，铝价维持偏弱震荡为主。

镍。供需宽松格局难以扭转，镍价仍将偏弱运行。

不锈钢。不锈钢震荡偏强。一方面，印尼镍矿政策端扰动预期增强，原料端价格企稳；另一方面，节前补库需求叠加春节前后钢厂检修放假，市场情绪乐观。短期来看，钢价易涨难跌，但是需求端未有明显改善预期，钢价上方空间或有限，谨慎追多。风险点：印尼镍矿政策

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农产品:短期有望反弹

油脂。昨日白天油脂受商品市场整体利空氛围影响而下跌，虽然隔夜美豆仍下跌，但国内油脂反而止跌企稳。一方面因油脂短期基本面有好转，尤其是马棕方面产量和库存下降幅度较大，国内油脂库存也总体下降；另一方面则受油粕套利的影响，由于目前豆粕需求疲软库存高企，有资金进行买油卖粕套利，对油脂形成支撑。预计油脂短期仍有反弹空间，此外豆棕价差也有进一步缩小的空间。

豆粕/菜粕。23/24年度美豆单产调增0.7蒲/英亩，收获面积下调40万英亩，产量调增3600万蒲约95万吨，压榨及出口数据维持不变，期末库存回升。阿根廷大豆产量调增200万吨至5000万吨，巴西产量调减400万吨至1.57亿吨，叠加国内供需双弱的格局，豆菜粕重心不断下移。

白糖。国内方面，广西糖厂全面开榨，叠加进口糖源陆续到港，市场阶段性供应充裕，与此同时，现货市场上，最近终端询价增加，整体成交有所回暖。当前处于春节备货预期，内糖抗跌运行，贸易商及终端节前备货的需求支撑近期现货成交有所回暖，预计短期内糖价在6300点附近震荡。

生猪。腌腊季节情绪高峰已过，现货走弱，北方地区均价维持至6.6元/斤左右，南方地区均价在7.5-7.7元/斤左右震荡。全国范围的大幅降温以及冬季腌腊带动需求对现货起到一定支撑，但节日消费对白条价格的支撑不具可持续性，后续随着元旦假期结束以及南方腌腊需求度过高峰，预计白条市场将出现回落特征。11月能繁母猪量下降至4158万头，小幅去化。整体来看，春节需求启动尚需时日，预计毛猪价格难以有效反弹，短期供需错配来带的驱动有限，向上空间不大，维持看空观点，较远来看，春节即将来临，做好准备。