鲍无可看空了。

在其最新的二季报中写道：

本基金仓位有一定幅度的下降，部分持仓这些年大幅上涨，当前的估值偏贵，出于坚持安全边际的投资理念，我们对这些持仓进行了不同程度的减持。

并且警示：要做好，阶段性亏损的准备。在当时红利资产热度较高，而且主要持仓与红利比较一致的基金，此话可谓“忠言逆耳”。

在风险控制方面，本基金主要投资范围还是股票，相对稳定不代表不波动，不代表不回撤。以我们管理时间较长的能源基建以及沪港深精选为例，基金净值也曾发生过20%左右幅度的回撤。我们相信，我们的投资理念在长期是有效的，但在短期是有可能失效的，所以投资者对风险要有明确的预期，需要随时做好承受阶段性亏损的心理准备。

我们来回顾一下景顺长城能源基建的历史观点。大致分为下面几个阶段，如下图：

回顾鲍无可观点的历史，其实多空观点和其净值走势相关度不大，更不用会对指数的指导意义了。

比如，在2015年下跌之后，也一直保持谨慎，这种态度一直持续到2017年的中报。

2016年一季报，担心汇率与估值过高。

“人民币汇率仍然是我们担心的风险,汇率的大幅波动将对国内经济产生难以预料的影响.结合当前A股市场的估值水平,我们认为在盈利难有起色的前提下,A股市场需要谨慎对待,均衡配置的风格将在下一个阶段延续。”

2016年中报，担心经济结构性矛盾及估值过高。

“认为中国经济结构性矛盾依旧，只有改革才能真正解决问题。对于A股市场，结合当前估值水平，我们认为在盈利难有起色的情况下，A股市场需要谨慎对待。”

2016年三季报，担心房地产调控对经济的影响，同时觉得A股的估值还是高。

“我们相信房地产的调控政策将对经济开始产生影响,房地产相关产业链的需求有低于预期的可能.对于A股市场,部分投资房地产的资金将流向A股,对A股产生有利影响.但我们预计A股上市公司的盈利仍然难有起色,A股市场仍需谨慎”

类似观点一直延续到2017年1季度。

回头看，基金从2016年3月底到2017年6月底，一年多时间，净值上涨26%，同期沪深300上涨14%。

2017下半年看多成长股。

“一些价值股经过大幅地上涨，当前性价比较低。而随着创业板持续下跌，一些质地优秀的成长股开始值得投资。”

基金也买了一些像融捷股份、先导智能这些成长股。从结果来看，这段时间价值持续强，成长持续弱。

其后，对市场整体持悲观态度：

“我们预计A股市场将处于波动中。”

直到2018年4季度，开始看多：

“对于现有持仓的个股，我们都比较有信心，认为这些股票质地是优秀的，其估值也处于低估的区间。”

但一直持仓不高。到了2019年下半年，又开始看空，导致仓位不足。

“目前，这些优质股票的估值都处于较高的位置，我们倾向于更加谨慎。”

我们也知道，2019年是他的业绩相对落后的一年。

2020年1季报，基金全面看多，这成为基金后面几年的主基调：

“考虑到当前的市场估值和短期调整幅度，我们认为这个位置恐慌已无必要，相反应该乐观一些。”

“但我们发现除了这些热门股票公司以外，还是能够找到估值合理的优质标的。”

“相较于火热的明星股票，我们还是能够找到一批符合我们投资理念的公司。这些公司拥有强大的竞争优势或者不可复制的资源，基本面稳健向上，估值合理或偏低。”

回顾他这么多期的季报，有两期很特别。

一是2021年的中报，相当于是他“悟道”的一个小节。文中写道“我们之所以选择价值投资，并不是因为巴菲特靠价值投资成为股神，而是在十几年时间中，在自己不断摸索、不断感悟、不断被市场教育后，最终我们认为这就是对的。”

并提出了两点：1. 在把握股票基本面方面，“安全边际”的理念主要体现在持仓集中于高壁垒或具有显著竞争优势的公司。2. 在股票估值方面，“安全边际”的理念要求我们严守纪律，买入估值合理或便宜的股票，卖出估值过高的股票。

二是2022年的一季报，其中说：

为了证明自己的乐观，我的家庭也将相当比例的资产投入了我管理的基金。引用《巴菲特致股东的信》中的一段话：“我们只希望和我们的合伙人一起，以相同的比例赚钱。甚至，在我犯错时，我希望你们可以得到一丝慰藉，因为我和你们一起，遭受了同样比例的损失。”

这说明在2021年中开始，彻底皈依买便宜的好公司（现金流、安全边际、壁垒），并身体力行。这种方法是最适合他的投资方式。也许，这也是绝大数人应该努力的方向，放弃掉“通过判断宏观政策来判断整体市场，“通过寻找伟大企业来获取价值”，“通过判断行业景气度来寻找机会”。归根结底，99%的人没有自己想象的聪明。

鲍无可看空，认为机会不多。这说明，从他的视角来看，找不到符合他价值理念的东西。但这并不是说市场就会按照这样的猜想走。毕竟，市场上是个巨复杂系统，绝对不按着某些规律，机械重复。

同时，我有个大胆的猜测，像鲍这种对企业资质与现金流都看重的基金经理，大部分时候是看空的：估值贵了，不买；基本面不好，不买。

我也有两个朋友，一个朋友比较偏悲观，总是从“坏”的方面想问题；另外一个朋友比较乐观，总是从“好”的方面想问题。经过这么多年的比较，我发现，悲观的朋友说“YES”的时候，说风险不大的时候，准确率会很高，相反它看空的时候，准确率不是那么高；另一位朋友，说NO的时候，说有风险的时候，那真是有风险了。2015年他就是这样逃顶的。

所以，总体来说，我对于鲍无可的观点，看多的价值远大于看空的价值。